陶冬：稳定币生态圈迎来爆发期

以色列和伊朗相互攻击，中东局势紧张，WTI原油价格再涨10%。美国、英国和日本央行均决定维持政策利率水平不变，不过日本银行公告明年放缓削减购债规模的步伐。地缘政治局势不稳，上周全球多数股市走弱。美联储降息机会增加，美债全线上涨。日本财务省调整发债结构，日债走强。黄金白银高位整固，美元汇率略强。

美国联邦公开市场委员会（FOMC）作出了一致的政策决定，但也展现出罕见的分歧。美联储预测今年经济增长1.4%，远远低过去年的增长数字和上次的预测。失业率从现在的4.2%走向年底的4.5%，通货膨胀由4月的2.1%上调至3%。

美联储主席鲍威尔在记者会上表示，“在此一刻，我们等待了解经济未来走向，然后再考虑调整政策立场”。“在此一刻”四字耐人寻味。会后发布的点阵图显示，FOMC成员预期中位数为今年会有两次降息，其中10人预期两次降息，7人认为今年不必降息，2人估计今年降一次。决策者对通胀走势并无共识，他们达成的共识仅是6月份暂时不降息。

FOMC会议后第二天，美联储理事沃勒在采访中表示，夏季就应该降息，“政策应该基于数据”“最快7月”。沃勒被认为是明年5月成为下一任美联储主席的主要候选人之一，此时发出不同于鲍威尔的声音可能有其他考量。决策者分成了降息派和不降息派两大阵营，面对政策不确定性，在未来利率路径上意见很不一致。美联储出现了裂痕，并公开化了。

笔者认为，美国可能零增长或进入轻微衰退，但快速降息的必要性不强。关税谈判仍在进行，关税战局势并不明朗。金融市场曾经出现过大的动荡，但是资金已经习惯了特朗普政府的政策风格。因此，接下来何时降息，甚至是否降息，更多是一个政治决定，考验鲍威尔的威望和协调能力。笔者维持今年9月和12月降息一码的预测，但同时认为降息并非必然。

美国参议院财政委员会提出了自己版本的《大而美法案》，该版本和众议院通过的版本有诸多不同，引发了参议院内部以及与众议院的新一轮谈判。要知道，众议院是在部分共和党籍议员哗变情况下，以最小的票差勉强通过《大而美法案》。法案二度在众议院闯关，需要众议院议长约翰逊的全力周旋、财长贝森特的不懈游说和特朗普对本党议员的软硬兼施。可是贝森特被贸易谈判缠身，而特朗普要聚焦以伊冲突，所以法案难在7月4日前通过。

不过在国会放假之前，白宫应该可以凑到足够的支持票，笔者预计国会可以在7月中旬前后完成相应的立法程序。如果《大而美法案》完成立法程序，那将是特朗普财经三板斧（减税、加关税、去监管）中第一个实现突破的领域。当然这个法案最少多制造3.3万亿美元财政赤字，需要通过发债得到解决。选民对此看法两极分化，这对共和党明年中期选举是福是祸，有待观察。

上周的最大事件，笔者认为不是以伊冲突，而是稳定币发行商Circle上市和股价暴涨触发的稳定币生态圈爆发。稳定币作为锚定法币又接受政府监管的数字货币，得到了国家主权的背书，同时具备web3.0的分布式记账、去中心化金融特点。它的价格稳定，跨境支付效率高、成本低，为资产兑换、数字化交易、DeFi借贷等应用场景提供了强有力的基础设施支持。

稳定币的核心价值，在于为数字化时代提供数字化的结算与支付。传统金融的支付系统及手段，在过去数十年没有多少实质性进步，依靠寡头经营模式，对消费者和企业雁过拔毛。从资金的跨境支付到证券的买卖成交，尽显效率低下、费时费钱。Circle剥离了许多过去的业务，一心专注合规和透明的稳定币，就是想在政府支持下率先建立未来金融的基础生态，成为数字美元的核心载体。

Circle股价的暴涨，反映出资金对稳定币未来应用场景的憧憬，但也有人称之为泡沫。笔者不对个股估值作评判，但想指出稳定币可能在未来取代信用卡、找换店，并对券商、银行许多业务的利润造成冲击。这是数字金融对传统金融的一场颠覆与重构，方向确定，路径和场景则可能千变万化。历史经验表明，当资本市场拥抱新兴技术、平台，该生态圈往往到了全面爆发期的前夜。

美国在稳定币推进上进展很快。一方面与数字时代的发展相匹配，亚马逊、沃尔玛等渠道也入场发币；另一方面政府打算巩固美元的全球霸主地位，重组债务结构。中国香港在稳定币上也处在第一梯队，既为了保持国际金融中心地位，也为地缘政治的变数作准备。欧盟和日本也纷纷有动作，但是推进速度较慢。

本周关注中东局势、关税谈判和减税法案的动向。数据上留意美国5月核心PCE，预计同比2.6%；东京6月核心CPI，预测3.4%。

【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

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陶冬

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